（一）內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素的爆發(fā)
2008年金融危機(jī)之前，包括美國在內(nèi)的海外各國對于私募股權(quán)行業(yè)都沒有針對性的管理辦法，監(jiān)管層并未對私募股權(quán)基金的信息披露提出對應(yīng)的監(jiān)管要求，私募基金的信息披露完全依賴于基金管理人GP的意愿與投資人LP的要求。私募基金管理人GP與投資人LP之間不對等的地位決定了在發(fā)展初期，私募基金的信息披露程度完全靠管理人的自覺，整體水平不高，而投資者對于信息透明度保持較高的容忍度。主要原因在于金融危機(jī)之前，私募股權(quán)基金相較于其他資管產(chǎn)品的投資收益有著非常優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)（如圖1），私募股權(quán)基金的管理人GP處于強(qiáng)勢地位，投資者希望維系良好的合作關(guān)系，不想因?yàn)榉敝貜?fù)雜的信息披露工作破壞雙方的關(guān)系。
這種不對等的關(guān)系隨著2008年金融危機(jī)的爆發(fā)發(fā)生了巨大改變?；鸸芾砣薌P與投資人LP話語權(quán)的顛倒使得信息披露從附加服務(wù)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橐环N職責(zé)。
一是基金退出的銳減（如圖2），金融危機(jī)帶來資金層的收緊，交易的不活躍使得底層資產(chǎn)無論是從IPO市場、M&A市場以及二級交易市場都難以實(shí)現(xiàn)退出，對于投資者的未來現(xiàn)金流造成了極大的不確定性。
二是基金收益的下跌（如圖3），2005、2006年設(shè)立的基金，在整體市場估值處于高點(diǎn)時(shí)進(jìn)入，金融危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致估值泡沫破碎，造成這期間的基金收益表現(xiàn)不佳，甚至低于公開市場表現(xiàn)。多重因素的共同影響使得投資者對于基金的信息披露有了更高的要求，從而更多了解基金的投資組合信息、業(yè)績表現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)提示。
三是基金募資受挫（如圖4），金融危機(jī)之后募資規(guī)模出現(xiàn)斷崖式下跌。資金層面的壓力也使得私募股權(quán)市場的話語權(quán)從GP朝著LP轉(zhuǎn)變，投資者在信息披露的博弈中逐步占據(jù)主動(dòng)，信息披露的要求不再是一個(gè)私募基金管理人的或有選項(xiàng)，而是一個(gè)投資者盡調(diào)乃至投資基金的必備要求。
綜上，信息披露的透明度成為基金管理人募資成功與否的關(guān)鍵因素。
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