投資者的內(nèi)在訴求催生私募股權(quán)基金信息披露的萌芽。盡管私募股權(quán)基金管理人主觀上愿意進(jìn)行信息披露，但是各家管理人的披露程度和內(nèi)容存在顯著差異，單一投資人面對(duì)不同的基金管理人時(shí)難以獲得標(biāo)準(zhǔn)化信息。另一方面，基金管理人面對(duì)不同投資人的差異化訴求也疲于應(yīng)付。缺少統(tǒng)一行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)導(dǎo)致私募行業(yè)的整體信息透明度水平提升緩慢。此時(shí)，由投資人組成或發(fā)起的行業(yè)協(xié)會(huì)、自律組織應(yīng)運(yùn)而生，對(duì)私募股權(quán)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)制定起到了關(guān)鍵的引導(dǎo)作用。
1.標(biāo)準(zhǔn)制定的關(guān)鍵角色
歐美地區(qū)，行業(yè)協(xié)會(huì)與自律組織制定了諸多行業(yè)指引與行為規(guī)范，內(nèi)容涵蓋基本的行為準(zhǔn)則、信息披露、估值、公司治理、機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)等諸多方面。其中，ILPA是美國(guó)，乃至世界范圍內(nèi)最具影響力的私募股權(quán)行業(yè)協(xié)會(huì)之一。ILPA從最初由數(shù)十名LP組成的非正式網(wǎng)絡(luò)俱樂(lè)部，發(fā)展到如今覆蓋50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，擁有超過(guò)500家成員機(jī)構(gòu)的全球性組織。因?yàn)镮LPA主要成員機(jī)構(gòu)是投資人LP，也使其擁有較高的行業(yè)話語(yǔ)權(quán)。其制定的標(biāo)準(zhǔn)被廣泛采用，已經(jīng)成為解決GP-LP關(guān)系重要的世界性標(biāo)準(zhǔn)。
ILPA對(duì)于私募股權(quán)行業(yè)最為突出的貢獻(xiàn)在于，相對(duì)于其他行業(yè)協(xié)會(huì)或自律組織更多以投資機(jī)構(gòu)的視角來(lái)進(jìn)行行業(yè)自律，ILPA首次以投資者LP群體作為主要服務(wù)對(duì)象制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。多年來(lái)，ILPA陸續(xù)發(fā)布《機(jī)構(gòu)有限合伙人協(xié)會(huì)(ILPA)原則》以及多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告模板。截至2018年，ILPA制定的標(biāo)準(zhǔn)與原則，已經(jīng)被全球超過(guò)175家的GP以及LP所采用[4]，其中不乏KKR、黑石等行業(yè)巨頭。ILPA預(yù)期未來(lái)采用其原則與標(biāo)準(zhǔn)的投資機(jī)構(gòu)將超過(guò)300家，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的推廣運(yùn)用提高了整個(gè)私募股權(quán)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化與透明度。
2009年9月，ILPA發(fā)布了投資私募股權(quán)基金的指引文件《機(jī)構(gòu)有限合伙人協(xié)會(huì)(ILPA)原則1.0版》，旨在強(qiáng)調(diào)普通合伙人和有限合伙人之間利益一致的價(jià)值理念。提出三項(xiàng)指導(dǎo)性原則：利益一致、治理、透明度。之后于2011年、2019年，ILPA在征求基金有限合伙人和普通合伙人群體意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，先后發(fā)布《機(jī)構(gòu)有限合伙人協(xié)會(huì)(ILPA)原則2.0版》和《機(jī)構(gòu)有限合伙人協(xié)會(huì)(ILPA)原則3.0版》，解決了一系列新的行業(yè)趨勢(shì)性問(wèn)題，同時(shí)考慮了影響私募股權(quán)基金合作關(guān)系的政策動(dòng)態(tài)。除原則外，ILPA還發(fā)布各項(xiàng)私募股權(quán)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告模板（見(jiàn)表1）。
2.行業(yè)自律的積極作用和局限性
從ILPA的案例可以看出，行業(yè)協(xié)會(huì)與自律組織的規(guī)則來(lái)自于行業(yè)自身訴求，其成員本身就是私募基金行業(yè)的機(jī)構(gòu)，這使得行業(yè)自律高效、靈活、且易于推廣。一是自律規(guī)則非常符合私募股權(quán)基金的運(yùn)作規(guī)律，自律規(guī)則往往帶有行業(yè)最佳實(shí)踐的意義。行業(yè)協(xié)會(huì)成員作為頭部機(jī)構(gòu)率先采用自律規(guī)則更容易帶動(dòng)全行業(yè)推廣普及。二是行業(yè)協(xié)會(huì)和自律組織可以對(duì)市場(chǎng)變化做出更加迅速的反應(yīng)與調(diào)整，自律規(guī)則本質(zhì)上是行業(yè)公約，制定程序快捷、溝通流程簡(jiǎn)約，能夠以更低的成本與更快的迭代修改。三是行業(yè)協(xié)會(huì)與自律組織服務(wù)于整個(gè)行業(yè)的利益。在承擔(dān)自律管理的同時(shí)，更多的是為行業(yè)提供數(shù)據(jù)、信息、技術(shù)支持和公共服務(wù)。標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一客觀上為行業(yè)第三方服務(wù)機(jī)構(gòu)的誕生提供了土壤與環(huán)境，進(jìn)一步豐富了市場(chǎng)生態(tài)。
盡管很多投資機(jī)構(gòu)甚至頭部機(jī)構(gòu)已經(jīng)采用了該標(biāo)準(zhǔn)，頭部機(jī)構(gòu)甚至將符合標(biāo)準(zhǔn)的信息披露作為自身機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)價(jià)值，以此在基金募集中打敗其他未符合披露標(biāo)準(zhǔn)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。然而募資環(huán)境的不斷變化使得GP與LP的地位也處于動(dòng)態(tài)調(diào)整中，信息披露所帶來(lái)的聲譽(yù)價(jià)值相較于披露的成本并不總是處于優(yōu)勢(shì)地位。雖然行業(yè)協(xié)會(huì)與自律組織制定了信息披露的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，但想要得到全行業(yè)的共識(shí)與實(shí)踐，需要更加強(qiáng)有力的執(zhí)行與推動(dòng)。
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